📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文通过 Q&A 形式分析了 2026 年上半年财政收支的分化特征，探讨了基建支出压降的原因，并对下半年的基建修复、化债路径演变及增量政策的必要性进行了深度评估。
政策要点：
- 收支分化：一般公共预算收入增速（4.0%）超预期，但支出增速（0.8%）远低于目标，主因地方压降传统基建支出。
- 收入端压力：政府性基金收入受土地出让金同比下降 30% 拖累，主要受高基数及“38号文”对住宅用地供给约束的影响。
- 结构优化：资金由传统基建转向卫生、社保、科技及“六张网”（算力、电网、物流等）建设。
影响链条：
- 投资方向转移：传统基建领域（城乡社区、交通运输等）支出负增长，而专项债投向新型基础设施的增速显著提升。
- 化债路径演变：随着 6 万亿置换债额度于 2026 年底到期，未来化债将转向特殊新增专项债、科技化债及金融机构支持。
落地节奏与风险：
- 下半年预期：Q3-Q4 财政支出预计环比回升，主要支撑点为 7.2 万亿政府债剩余额度和 8,000 亿政策性金融工具的投放。
- 增量政策判断：由于 Q1 GDP 奠定基础且存量工具充足，大规模新增量政策必要性较低，若需对冲风险，1.8 万亿政府债结存限额为首选工具。