朱格拉周期视角下的化工行业（炼化与聚酯）投资机会交流纪要

摘要： 本次会议由化工行业研究员王海棠主讲，核心观点认为新一波的朱格拉周期（设备投资周期）即将到来，预计2026年将成为化工行业景气度变化的拐点，建议坚定配置化工行业。

行业主线：

1. 周期理论驱动：基于朱格拉周期模型，认为设备扩张与经济复苏同步。预计2026年上半年PPI将大幅提升或转正，带动化工行业迎来盈利底后的回升。
2. 炼化端供给收紧：受审批权限收紧、连续多年亏损导致投资意愿下降以及全球产能去化影响，炼化行业供给增速远低于需求增速，基本面明显改善。
3. 聚酯链条分化与修复：PX因产能天花板限制，供需矛盾突出，盈利能力持续强劲；PTA在行业龙头主导降负荷及产能规划空窗期的背景下，价格毛利已出现触底回升迹象。

关键变化与分歧：

1. 供给侧逻辑转变：从之前的产能大规模释放转变为当前的政策收紧与主动压产（如新凤鸣、益胜等企业关停产能）。
2. 全球竞争格局：北美项目取消，欧日韩处于去化状态，全球竞争性产能增速大幅放缓。

受益方向与风险：

1. 受益方向：炼化板块及聚酯产业链（尤其是PX、PTA相关环节）。
2. 核心风险：PPI启动时间不及预期、下游需求恢复力度不足、产能落地进度偏差。