乳制品周期展望：26年原奶价格有望回升分析纪要

摘要： 本次会议重点探讨了原奶价格的周期性规律及未来走势，认为原奶价格在经历五年调整后已接近底部，预计2026年将迎来回升，并进入趋势性上升周期。

行业主线：

1. 周期规律：原奶周期约为六年，受上游养殖滞后性影响，呈现上升周期长、下降周期短的特点。
2. 供需格局：本轮下跌周期较长（自2021年起），主因是自建牧场导致去产能不足及疫情后需求走弱。目前存栏量在2024-2025年首次出现下降，供给端压力减轻。
3. 需求增长点：长期需求仍有空间，重点在于乳制品深加工（如奶酪、奶油）的产能释放及农村市场的渗透。

关键变化与分歧：

1. 供给端变化：尽管单产水平提升抵消了部分减产效果，但存栏量下降及进口量大幅减少（24年底累计进口量较21年减35%）将支撑奶价。
2. 需求端驱动：深加工产品的原奶消耗量是液态奶的3-8倍，2026年将是深加工产业链全面爬坡释放产能的关键期。

受益方向与风险：

1. 受益方向：原奶价格回升将利好上游及相关乳业公司，预计蒙牛、新乳业等公司有望受益。
2. 核心风险：去产能进度不及预期、乳制品需求复苏缓慢以及食品安全风险。