万泽股份深度研究报告：两机热端叶片新星，战略转型蓄势待发

摘要： 本报告对万泽股份进行了深度分析，重点探讨公司从传统业务向高端制造业（特别是高温合金赛道）的战略转型。公司目前形成医药与高温合金双主业格局，其中高温合金业务聚焦于航空发动机与燃气轮机（“两机”）的热端核心部件，已构建起“母合金—粉末—构件”的全流程产业化体系。

核心观点/结论：

1. 战略转型成效显著：公司成功切入高温合金赛道，成为国内少数掌握全链条制造能力的民营企业，并荣获中国航发商发“金牌供应商”称号。
2. “两机”赛道景气度高：国产商用航空发动机自主可控需求迫切，且 AI 数据中心（AIDC）用电量爆发带动燃气轮机市场扩容，高温合金作为核心材料深度受益。
3. 竞争力突出：公司通过十余年深耕，在单晶、定向、等轴叶片及粉末涡轮盘等方面具备规模化产能，并积极拓展海外（如沙特）市场。

经营与财务要点：

1. 业绩高速增长：2020-2025年营收 CAGR 为 18.5%，归母净利润 CAGR 为 20.7%。
2. 双主业协同：医药业务提供稳定现金流（2025年营收占比 71.7%，毛利率约 90%）；高温合金业务作为第二增长曲线，营收 CAGR 达 56.6%，随产能爬坡盈利能力有望改善。
3. 产能布局：已实现一院一中心两基地布局，具备显著的工程化交付能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国产商发定型批产放量、AIDC 供电需求带动燃机订单增加、海外市场订单落地。
2. 风险：下游客户需求波动、国际贸易摩擦影响海外市场、高温合金产业化达产进度不及预期。