基础化工行业专题：氯碱行业供需修复与价值重估分析

摘要： 本报告认为氯碱行业历经四年下行周期，当前已处于周期底部区间。在政策约束驱动供给端优化、国内地产政策松绑带动内需筑底以及海外市场（尤其是印度）出口支撑稳固的三重驱动下，行业供需格局修复拐点将至，板块价值重估正当时。

行业主线：

1. 供给端约束趋紧：在“双碳”战略及《水俣公约》无汞化转型的驱动下，高耗能、老旧落后及含汞电石法产能将加速出清，行业集中度有望提升。
2. 需求端韧性凸显：PVC下游地产相关硬制品需求有望随政策松绑筑底回暖，同时软制品应用场景多元，提供稳健增长；出口方面，印度取消BIS认证扫清障碍，支撑外需高增。
3. 全球竞争优势显著：国内头部企业凭借规模效应、产业链一体化布局及运营效率，在成本壁垒和抗周期能力上优于欧美同业。

关键变化与分歧：

1. 供给格局优化：海外PVC新项目普遍延期或终止，而国内产能扩张进入尾声，新增产能以乙烯法为主，整体供给压力缓解。
2. 盈利模式演变：行业长期呈现“碱强氯弱”格局，企业通过烧碱盈利弥补氯气亏损，当前PVC环节盈利处于低谷，具备成本优势的一体化企业将展现更强韧性。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注具备深厚成本壁垒的产业链一体化企业、多业务协同发展的耦合产品布局企业，以及主业高度聚焦、业绩弹性高的龙头公司。
2. 核心风险：环保及安全督察力度不及预期、海外经济复苏不及预期、原材料价格大幅波动及企业安全生产风险。