海川智能布局化合物半导体转型调研纪要

摘要： 本报告分析海川智能通过参股南京集益（大庆易泰）切入化合物半导体材料领域的战略转型，重点探讨其在磷化铟和砷化镓衬底市场的产能扩张计划、成本优势及未来的盈利预期。

核心观点/结论：
公司计划在 2-3 年内全面转型为半导体企业。通过投资南京集益，利用其在砷化镓和磷化铟领域的深厚技术积累与基础设施，旨在提升市场占有率并填补全球磷化铟的供需缺口。

经营与财务要点：

1. 产能扩张：计划到 2027 年将炉子总数增至 1,500 台，其中磷化铟年产能预计可达 72 万片（3 英寸）。
2. 成本与盈利：3 英寸磷化铟衬底成本仅 450 元/片，远低于市场单价，单片毛利空间巨大。预计 2027 年磷化铟业务毛利可达 11.2-29 亿元，且该部分毛利基本可转化为净利润。
3. 技术指标：砷化镓单晶棒长度（700-800mm）及 3 英寸掺铁磷化铟小批量良率（40%）均处于国内领先水平。

催化剂与风险：

1. 催化剂：股权变更手续完成后启动下游核心光芯片厂商（如元杰、索尔思等）的客户导入；磷化铟全球供需缺口持续扩大带动价格上涨。
2. 风险：4 英寸及 6 英寸大尺寸衬底的良率提升进度不及预期；下游客户测试周期延长。