📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为国海证券医药生物行业周报，核心观点看好 CXO 板块业绩兑现，维持医药生物行业“推荐”评级。
行业主线：
- CXO 景气度回升：2025 年 CXO 行业营收与净利润大幅增长，主要得益于一级市场融资回暖、国内创新药 BD 交易火热以及新分子疗法进展。
- 未来演变方向：行业将向前沿技术平台（ADC、细胞与基因治疗等）构建、韧性全球运营网络以及与产业资本生态融合（“参股+服务”模式）三个方向演变。
关键变化与分歧：
- 估值处于低位：医药板块 PE TTM 为 26.4 倍，低于历史平均水平，相对 A 股（扣除金融）溢价率为 -6.4%。
- 逻辑未变：尽管短期收益率跑输沪深 300，但认为创新药械逻辑未变，国内企业创新能力正逐步增强。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注外需标的（药明系、凯莱英、康龙化成）以及内需线前端至后端（临床前 CRO、模式动物、临床 CRO）。
- 核心风险：政策扰动风险、药品质量风险、地缘风险及宏观货币政策环境不及预期。