中国生猪周期触底分析及重点公司评级报告

摘要： 本报告分析认为中国生猪行业正处于典型的周期底部，现金流枯竭将加速供应出清，价格拐点预计在 2026 年下半年出现。

行业主线：

1. 现金流压力触发供应出清：1H26 多数生产商处于现金亏损状态。分析显示，截至 2Q26 末，近 50% 的上市猪企现金流支撑不足 6 个月，预计将导致母猪规模进一步缩减及部分生产商退出。
2. 供需平衡改善：预计 2H26 市场将出现约 5% 的供应缺口，基准猪价有望从目前的 9.4 元/kg 回升至 15.0 元/kg。

关键变化与分歧：

1. 价格恢复节奏慢于预期：主因中小规模生产者去化速度较慢，且鲜猪肉需求疲软（2Q26 冷冻猪肉库存上升）。
2. 供应端拐点临近：随着农业农村部新目标（3750 万头母猪）的推进及企业违约风险增加，有效母猪规模预计在 3Q26 进一步收缩 8%。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备低成本竞争优势和高市场份额的龙头企业，如牧原股份（维持买入评级）。
2. 核心风险：猪价波动不确定性、疫病控制风险、蛋白质需求变化以及成本削减的执行情况。