珍酒李渡（6979.HK）2026年亚太消费与休闲企业日交流纪要

摘要： 本次会议记录了高盛举办的 2026 年亚太消费与休闲企业日中与珍酒李渡管理层的交流情况。公司认为 2026 年将成为行业触底的拐点，短期内将优先保证渠道健康、价格体系稳定及可持续增长，而非追求快速增长。

核心观点/结论：

1. 行业触底与分化：管理层认为白酒行业已基本触底，渠道库存水平更健康，中高端品牌批发价趋于稳定，但各公司之间的复苏进度将出现显著分化。
2. 业绩指引上修：基于 2025 年第四季度积极的渠道行动（股票回购），渠道复苏快于预期，公司维持并上修了 2026 年全年及上半年的业绩指引。

经营与财务要点：

1. 品牌表现：
   • 珍酒：复苏加速，大珍在核心市场扩张并获得份额增长，1H26 GMV 预计达 5 亿元；珍 15 在 1H26 已完成全年目标。
   • 李渡：得益于全国化扩张和 200-400 元价格带占比提升，预计 2026 年保持约 30% 的强劲增长。
   • 香娇：稳步复苏，1H26 销售趋势预计持平。
2. 财务指标：预计 1H26 毛利率（GPM）将因珍酒和大珍的产品结构升级而小幅提升；销售费用率将因营销投入效率提高而下降。
3. 资本开支：计划在当前的扩产周期后逐步减少生产，资本开支约 12 亿元，预计到 2028 年经营现金流将随投资正常化而显著改善。

催化剂与风险：

1. 核心风险：中高端市场竞争加剧、宴请消费政策影响时间延长。
2. 潜在催化剂：新产品推出与培育效果好于预期。