卫龙美味（9985.HK）2026年亚太消费与休闲企业日交流纪要

摘要： 本报告总结了高盛在 2026 年亚太消费与休闲企业日期间与卫龙美味（9985.HK）的在线会议要点。会议重点讨论了公司 2026 年上半年增长放缓的原因、魔芋及臭豆腐等新产品的进展、渠道结构的调整以及股东回报计划。高盛维持对该公司的“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 业绩短期承压但指引不变：1H26 收入低于预期，主因宏观消费疲软及内部调整，但管理层维持 2026 年毛利率 46%-48% 和净利率 18%-20% 的指引。
2. 产品结构优化：魔芋产品线增长强劲，新口味月销售额已达 5000-6000 万人民币，预期 2H26 随渠道渗透成为主驱动力；臭豆腐产品初步验证成功，正处于产能爬坡阶段；传统调味面制品受健康趋势影响承压。
3. 渠道与组织升级：销售组织由垂直模型转为基于渠道的团队（折扣店、KA、O2O 等），旨在平衡线上线下增长并提升执行力。

经营与财务要点：

1. 产品线表现：魔芋类产品预计未来 1-3 年保持两位数增长；臭豆腐产品因需独立生产线，预计 4Q26 出现更明显的销量增长。
2. 渠道策略：线下价值零售商表现良好；线上抖音、拼多多作为新品孵化平台；即时零售（美团、朴朴等）成为重要流量入口。
3. 财务与回报：公司现金流充裕，基准派息率设定在 60% 以上，并考虑发放特别股息。

催化剂与风险：

1. 催化剂：魔芋新口味全渠道渗透、臭豆腐产品量产落地、股东回报计划兑现。
2. 风险：行业竞争加剧、渠道开发成本过高、渠道拓展进度不及预期、原材料成本波动。