📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告总结了高盛在 2026 年亚太消费与休闲企业日期间与蒙牛乳业管理层的交流情况。管理层对 2026 年的全面复苏表示信心，指出液态奶维持稳健增长，且鲜奶、奶粉、奶酪等其他品类增长在年初至今（YTD）显著提速，行业供需关系趋于平衡。
核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 24.0 港元。公司预计 2026 财年营收实现中个位数（MSD%）增长。管理层认为原奶价格已出现见底信号，且公司通过积极拓展新兴渠道、维持定价纪律和产品创新实现了 YTD 的超预期表现。
经营与财务要点：
- 各品类增速：液态奶 YTD 增长高个位数（HSD%）；鲜奶、奶粉和奶酪 YTD 增速均在 30% 以上；冰淇淋在第一季度录得中至高个位数增长。
- 利润目标与成本：审慎维持 8.0% 的核心营业利润率（OPM）目标。计划通过严格的运营支出（opex）削减和运营杠杆，抵消 2026 下半年原奶成本潜在上涨对液态奶毛利率的影响。
- 深加工业务：脱盐乳清粉（DWP）、乳铁蛋白（LF）和乳清蛋白（WP）于 2026 年第二季度开始规模化生产并商业化销售，预期将优化奶粉成本。
- 股东回报：2026 年资本支出上限 20 亿人民币，承诺 2025-27 年稳步增加每股分红（DPS）并维持回购节奏。
催化剂与风险：
风险主要包括：高端需求恢复慢于预期、乳制品整体需求复苏缓慢、行业竞争加剧以及新业务类别的亏损扩大。