📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 2026 年中期证券行业的发展策略，认为在供给侧改革 2.0 的驱动下，行业竞争格局将加速重塑，资源向头部综合券商和区域精品券商集中，同时国际业务将成为长期增长的核心主线。
行业主线：
- 供给侧改革 2.0 与格局重塑：行业进入区域性并购加速期，扩表能力成为提升核心竞争力和突破业务天花板的关键。未来将构建以头部大型综合券商、区域特色中型券商为主的多层次中介体系。
- 国际业务战略升级：境外业务凭借更高的经营杠杆和 ROE 成为盈利引擎。出海已从被动布局转向主动战略投入，预计到 2030 年行业海外业务收入有望突破千亿元。
- 业绩增长预期：预计 2026 年行业净利润同比增长 36%，主要驱动力来自交投活跃带动经纪业务增长，以及科创投资和直投/跟投项目的浮盈兑现。
关键变化与分歧：
- 估值与业绩背离：在业绩高增长和 ROE 回升的背景下，A 股券商 PB 估值处于历史低位，存在较强的估值修复空间。
- 并购协同效应分化：认为同一区域或同一实控人内部的整合协同效应更强，而简单的规模扩张若缺乏业务互补，协同效果有限。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点推荐具备规模优势、国际化布局领先及科创投资能力的头部券商，如中信证券、国泰海通、招商证券等。
- 核心风险：权益市场大幅波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严以及行业竞争加剧。