饮酒思源系列（三十六）：行业持续去库，产量延续下滑

摘要： 本报告分析了白酒行业在 2026 年上半年的生产与库存状况，指出行业目前处于淡季且延续去库趋势，但长期看供需关系有望接近再平衡，格局将进一步向龙头集中。

行业主线：

1. 短期去库磨底：2026 年 1-5 月全国规模以上白酒企业产量同比下降 4.3%，反映酒企整体以去库存和稳定渠道为主要目标。
2. 长期格局集中：行业处于周期去化磨底阶段，市场份额加速向龙头集中，长期配置主线为“份额集中”与“结构升级”。

关键变化与分歧：

1. 产量降幅波动：一季度表现相对平稳，进入二季度淡季后产量降幅扩大（4 月单月同比下降 8.2%）。
2. 供需再平衡：2026 年累计产量降幅较 2025 年全年（-12.1%）有所收窄，显示行业供需或已接近再平衡区间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端酒（山西汾酒、水井坊、珍酒李渡）及地产酒（今世缘、迎驾贡酒、洋河股份、古井贡酒、老白干酒）。
2. 核心风险：宏观经济波动导致需求修复不及预期、市场价格大幅波动、行业竞争加剧以及消费升级进程不及预期。