饮酒思源系列（三十六）：白酒行业持续去库，产量延续下滑

摘要： 本报告分析了 2026 年上半年白酒行业的生产与库存情况，指出行业短期处于淡季且延续去库趋势，长期则处于周期去化磨底阶段，供需关系有望接近再平衡，市场份额将加速向龙头集中。

行业主线：

1. 产量持续下滑：2026 年 1-5 月全国规模以上白酒企业累计产量同比下降 4.3%，其中 5 月单月降幅扩大至 6.7%，反映酒企以去库存和稳定渠道为核心目标。
2. 格局持续集中：行业呈现“份额集中、结构升级”趋势，龙头企业的量价表现相对稳健，市场份额进一步向头部集中。

关键变化与分歧：

1. 短期压力与长期企稳：短期受淡季和政策影响，产量降幅在二季度有所扩大；但对比 2025 年全年的大幅下降（-12.1%），2026 年初的降幅已收窄至个位数，显示行业边际逐步企稳。
2. 需求结构演变：本轮调整期酒企市场管控能力更强，随着宏观经济和消费信心修复，需求有望延续改善。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点配置高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端酒（山西汾酒、水井坊、珍酒李渡）及优质地产酒（今世缘、迎驾贡酒、洋河股份、古井贡酒、老白干酒）。
2. 核心风险：宏观经济波动导致需求修复不及预期、市场价格剧烈波动影响渠道积极性、行业竞争加剧及消费升级进程缓慢。