长川科技调研纪要：AI 测试通胀驱动市值重估

摘要： 本文对长川科技在半导体扩产加速及 AI 测试需求爆发背景下的投资价值进行了深度分析，认为公司受益于测试需求通胀及国产替代，有望迎来显著的市值重估。

核心观点/结论：
国内存储扩产加速且 AI 驱动测试需求翻倍，长川科技作为后道测试设备平台型公司，受益于 Capex 增长、测试通胀及良率补偿三重效应。预计 2027 年利润可达 45 亿元以上，中长期市值目标指向 5,000 亿元。

经营与财务要点：

1. 测试机业务：国内市场规模预计从 200 亿扩张至 800-1,000 亿元，公司份额有望达 40%。数字测试机受益于 AI 大客户及 Chiplet 技术（使测试时间延长 2 倍以上）；存储测试业务 2026-2027 年收入有望连续翻倍。
2. 多元化布局：探针台 2026 年销售额预计增至 4 亿元；AOI 业务 2026 年收入目标 10 亿元；收购的 Pixis 热压键合设备已切入 SpaceX 供应链并开启国产替代。
3. 财务预期：预计 2026 年收入 80-85 亿元，利润 25 亿元以上；2027 年收入有望达到 120-140 亿元，净利率 33%-35%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内存储扩产峰值提前（可能提前至 2027-2028 年）降低折现率；AI 芯片客户的快速拓展。
2. 风险：半导体设备 Capex 峰值低于预期；国产替代节奏不及预期。