爱康医疗：机器人与海外业务双轮驱动，利润重回增长轨道

摘要： 本次调研重点分析了爱康医疗的业务布局，核心聚焦于双品牌竞争策略、自研 K3+ 骨科机器人的商业化闭环、海外市场的快速扩张以及集采后的财务恢复情况。公司旨在通过“机器人+海外”双轮驱动，在骨科耗材集采环境下实现利润的持续增长。

核心观点/结论：

1. 双品牌策略协同：爱康品牌主打高端市场，T1/T2 医院贡献占比提升至 18%；天眼品牌覆盖大众市场，在 T4 医院业务量占比近 50%。
2. 机器人商业模式闭环：自研 K3+ 机器人覆盖全关节手术且具备翻修能力，通过“设备+耗材”的封闭模式与自有高市占率假体协同，构建竞争壁垒。
3. 海外增长动能强劲：海外业务 2020-2025 年复合增长率超 40%，通过布局新兴市场避开与全球巨头的直接竞争，并推进机器人 CE 认证。

经营与财务要点：

1. 利润恢复与指引：2025 年利润已恢复至 2020 年水平，经营性净现金流 4.1 亿元；预期 2026 年收入增长约 10%，利润增长 20%-25%。
2. 机器人目标：2026 年“一点零动”机器人业务目标收入 4,000 万元，计划全年销售 20 台，净亏损幅度拟缩减至 30% 以内。
3. 毛利率趋势：得益于高毛利的海外出口业务及机器人业务（毛利率高达 85%）的放量，公司整体毛利率呈提升趋势。

催化剂与风险：

1. 政策催化：骨科机器人手术由“参与执行”调至“精准执行”类别，湖南等省份将于 9 月起正式执行收费，K3+ 覆盖术式均可按此标准收费。
2. 核心风险：机器人设备入院及量产节奏低于预期、海外 CE 认证进度延迟、医疗行业反腐或集采政策的后续波动。