强call养殖：坚定周期的力量——养殖板块深度汇报

摘要： 本次汇报重点分析了养殖板块（猪、牛、禽）的周期性机会，主张“强call养殖”，认为当前处于产能去化阶段，新周期将具备更强弹性，建议重点配置具备成本优势的核心资产及上游龙头。

行业主线：

1. 生猪周期：目前处于产能去化加速期，预计2027年启动新周期。由于本轮融资环境收紧、亏损深度及持续时间均超过2023年周期，预计新周期的量级和弹性将显著提升。
2. 牛类周期：肉牛已进入右侧上行阶段，周期预计持续至2028年；奶牛在产能深度去化及口蹄疫疫情影响下，周期高度有望从之前的 3.4-3.5 元/kg 上修至 3.7-3.8 元/kg。
3. 禽类周期：白羽肉鸡处于供给持续收缩、价格兑现阶段，2024年的产能高峰已过，盈利中枢将整体上移。

关键变化与分歧：

1. 估值体系下移：由于行业规模化成长属性放缓，生猪板块的高点估值体系预计从之前的 10-15 倍下调至 6-8 倍。
2. 竞争格局分化：本轮周期中小养殖户回血难度极大，头部企业凭借育种、饲料及 AI 赋能构筑的成本壁垒将使其在份额扩张中占据优势。
3. 疫病变量：重点关注南非口蹄疫等新型毒株对偶蹄动物（牛、猪）产能的潜在干扰。

受益方向与风险：

1. 受益方向：生猪核心资产（如牧原股份、温氏股份、德康农牧）、奶牛龙头（如悠然牧业）、禽类优质标的（如益生股份）以及具备单吨盈利提升逻辑的上游供应商（如海大集团）。
2. 核心风险：产能去化节奏低于预期、疫病大规模爆发、终端消费需求波动。