Lumentum：英伟达战略投资锁定 CPO 一供，OCS 与高功率芯片驱动业绩爆发

摘要： 本报告深度分析了 Lumentum 的业务现状与成长潜力，重点探讨其在 CPO 大功率 CW 光源和 OCS 领域的领先地位，以及英伟达战略投资带来的长期协同效应。

核心观点/结论：

1. 战略地位确立：英伟达 20 亿美元投资使 Lumentum 成为 CPO 大功率 CW 光源的一供，锁定 AI 光互联协同。
2. 关键产品领先：公司是极少数能量产 400mW CW 激光芯片的厂商；OCS 业务主要供应谷歌 TPU 集群，预计 2027 年营收超 10 亿美元。
3. 垂直整合能力：通过收购 CloudLight 补齐光模块能力，实现从 InP 晶圆、光芯片到 1.6T 硅光模块的全栈布局。

经营与财务要点：

1. 盈利能力提升：毛利率从 2026 财年 Q1 的 34.0% 升至 Q3 的 44.2%，受产品组合优化及高毛利产品放量驱动。
2. 财务预测：预计 2026-2028 财年收入分别为 31/56/90 亿美元，归母净利润分别为 5/15/26 亿美元；目标 2028 年单季营收 20 亿美元，non-GAAP 营业利润率 40%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：英伟达 Rubin Ultra 平台随 2028 年放量带来的大规模增长；谷歌 TPU 部署数量增加驱动 OCS 需求。
2. 风险：市场竞争加剧，CPO 技术路线进展不及预期。