白酒专题：行业筑底分化，关注基本面企稳且兼具红利属性的龙头酒企

摘要： 本报告对白酒行业进行专题分析，认为行业目前处于筑底分化阶段，基金持仓已回落至历史低位，板块配置底部特征凸显，建议关注经营确定性强且兼具红利属性的龙头酒企。

行业主线：

1. 配置价值凸显：食品饮料板块基金持仓占比回落至 2015 年附近水平，白酒历史分位数较低，具备中长期配置价值。
2. 业绩筑底分化：白酒行业呈现缩量竞争与极致分化，1Q26 业绩降幅有所收窄，但企业出清节奏不一，龙头企业恢复快于行业。
3. 红利属性增强：头部酒企现金流稳健，通过分红规划与回购注销提升股东回报，股息率具备吸引力。

关键变化与分歧：

1. 量价压力与结构下移：2025 年行业量价齐降，产品结构下移导致毛销差普遍承压。
2. 企业改革路径分化：贵州茅台推进市场化营销改革，通过 i 茅台等渠道激活大众需求；泸州老窖采取高度国窖控量挺价、低度全国化扩张的策略。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注基本面触底反弹、经营韧性强且高分红的龙头公司，如贵州茅台、泸州老窖、今世缘等。
2. 核心风险：宏观经济波动导致消费需求低于预期、渠道库存超预期、原料价格波动及食品安全事件。