📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议探讨贵金属（尤其是黄金）的投资范式转换，主张将研究框架从“美国短周期认知”切换为“央行购金行为学”。分析师认为，央行在资产负债表系统性调整中扮演了定价底座的角色，当前金价回撤已进入央行支撑区间，且黄金权益端（黄金股）正处于从熊市思维向趋势逻辑转换的估值重构元年。
行业主线：
- 逻辑框架切换：黄金定价逻辑已由短期经济预期和 ETF 驱动，转向全球央行（尤其是新兴市场央行）为去美元化而进行的资产负债表系统性调整。
- 央行支撑机制：央行在金价大幅回撤时会率先抄底，形成价格支撑平台。预计未来 3-4 年，这种“回测-央行购金-突破-逼空”的循环将持续。
- 权益端重估：黄金股在商品价格逼空结束、中枢确认后，将迎来第二波系统性拔估值过程，估值逻辑可能从 PE 估值转向储量估值。
关键变化与分歧：
- 认知偏差：市场习惯以周期性轮动视角看待黄金，但实际驱动力是长周期的货币系统不信任。
- 支撑区间确认：分析师认为 4600-4800 区间（参考正文数值）有强支撑，随着市场确认，二季度有望重新展开创新高行情。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注具备大规模资源的黄金公司，认为在长周期牛市中，资源储量是评判公司价值的核心标准，而非短期产量或成本。
- 核心风险：央行资产负债表中黄金比例达到上限（如 20% 以上）导致购金动能边际放缓，或新货币系统构建重建信任。