📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 2026 年下半年贵金属市场的走势，认为黄金在经历利率预期、避险价值及央行购金三大叙事挑战后，有望在预期修正中迎来价格修复。
行业主线：
- 黄金价格驱动力：核心关注美联储货币政策对加息预期的影响、黄金 ETF 的周期性买需以及全球央行购金的结构性支撑。
- 价格预测：预计 COMEX 金价在 3-4 季度中枢将分别上移至 4500 和 4800 美元/盎司；白银价格预计在 70-75 美元/盎司。
关键变化与分歧：
- 叙事挑战修正：上半年黄金受能源通胀挑战货币宽松叙事、避险价值阶段性失效以及海湾国家售金影响，波动加剧。下半年认为市场已过度定价加息预期，存回吐空间。
- 持仓与需求：前期超配仓位已得到充分调整，黄金 ETF 持仓有望回补；全球央行购金的中长期战略趋势依然稳固。
受益方向与风险：
- 受益方向：利率预期修正带来的短期资金回补、避险价值回归、央行长期增持。
- 风险：美联储实质性转鹰导致利率压力超出预期、全球央行购金节奏大幅放缓。