古井贡酒：寒冬向下扎根夯实基础，H2有望改善

摘要： 本报告分析了古井贡酒在 2025 年股东大会后的经营现状。公司当前面临消费场景偏弱和端午旺季平淡的压力，Q2 经营承压，但预计在低基数效应及库存去化推动下，今年下半年（H2）表现将明显改善。

核心观点/结论：
维持“强烈推荐”评级。认为公司在安徽省内具备较强的品牌力、渠道掌控力及团队执行力，当前估值水平较低，且渠道库存已得到调整，H2 的业绩改善将成为主要催化剂。

经营与财务要点：

1. 产品与区域策略：古 20 坚持稳价优先，古 5、古 7 及大众产品承担增量；区域上由全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场及长三角高地。
2. 组织管理：通过 24 小时在线督导机制强化销售动作标准化，费用投放向宴席、团购等有效动销场景倾斜。
3. 库存情况：渠道库存较去年高点已下降，古 20 库存处于低位，整体风险可控，重点通过“三通工程”强化周转质量。

催化剂与风险：

1. 催化剂：低基数效应显现带来的 H2 业绩增长。
2. 风险：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期。