📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年公用事业（电力）行业进行中期策略分析，认为在电价修复、厄尔尼诺气候催化以及“算电协同”政策强化的三重驱动下，电力资产将迎来价值重估。
行业主线：
- 价值重估逻辑：火电受益于容量电价提升和煤价支撑下的电价拐点，核电通过机制电价实现盈利托底，新能源机制电价出现回暖迹象。
- 气候驱动需求：厄尔尼诺效应预计带动高温负荷提升及南方流域来水改善，利好火电保供及水电发电量。
- 算电协同新场景：绿电直连政策打破消纳瓶颈，数据中心用电需求成为新能源增长的新动能。
关键变化与分歧：
- 火电盈利稳定性增强：容量电价回收比例显著提升，辅助服务需求增加，有效对冲长协电价下行压力。
- 水电来水分化：长江流域偏丰而雅砻江局部偏枯，但整体蓄能基数较高，未来随气候改善弹性较大。
- 绿电消纳模式升级：由依赖电网调度转向“负荷跟着绿电走”的直连模式，在降低用能成本的同时提升了新能源项目的收入确定性。
受益方向与风险：
- 受益方向：煤电一体化公司（国电电力）、全国性电力巨头（华能国际、华电国际）、核电龙头（中国核电）、高弹性水电（川投能源、国投电力）以及算电协同受益的地方能源企业（申能股份、浙能电力）。
- 核心风险：电价下行、煤价上涨、来水不及预期、项目建设延期及下游需求疲软。