药明康德 CRDMO 模式驱动与产能扩张分析纪要

摘要： 本报告重点分析药明康德的 CRDMO 商业模式及其驱动的订单高增长，认为公司在产能扩张和新分子业务上具备强劲竞争力，当前估值处于历史底部，具有高配置价值。

核心观点/结论：

1. CRDMO 模式高效：前端药物发现业务有效带动后端 CDMO 及测试业务导流，支撑订单高增长，2026Q1 在手订单约 597.7 亿元，同比增 23.6%。
2. 估值具备配置价值：预计 2026-2028 年 EPS 为 5.84/6.85/7.89 元，2026 年 PE 约 21 倍，处于历史底部。

经营与财务要点：

1. 资本开支重回高位：预计 2026 年资本开支达 65-75 亿元，反映产能建设加速。
2. 产能布局优化：多肽产能提前扩张，泰兴基地 2025 年 9 月完工；小分子原料药反应釜总体积超 4,000 立方米，相关基地已通过 FDA 现场检查。
3. 新分子业务提供弹性：口服 GLP-1、多靶点创新药、口服环肽等新分子类型的临床推进将带动订单超预期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球投融资环境回暖、新分子类型药物加速进入临床后期及商业化。
2. 风险：全球研发投入下滑、国际化拓展受阻、汇率波动及公允价值变动风险。