创新药有望迎来产业重估——药品行业周报

摘要： 本报告分析了中国创新药产业从单纯的授权出海（License-out）向构建全球化药企生态（“建根据地”）转变的必然性，认为这种从“游击战”到“根据地作战”的模式升级将驱动医药板块的系统性重估。

行业主线：

1. 全球化模式升级：中国药企出海正从早期的一次性卖断（License-out）向深度参与全球价值创造演进，通过“海外共同开发”及“NewCo 模式”保留更多权益和主导权。
2. 价值沉淀逻辑：资本市场定价核心在于持续现金流和再投资能力。真正的产业胜利需具备全球临床、注册、商业化及资金循环等综合能力，使价值沉淀在本土产业内而非单次交易。

关键变化与分歧：

1. 中美走势剪刀差：美股生物科技指数（XBI）因形成完整的本土循环而走强，而A股医药板块因缺乏系统性的价值沉淀，导致市场对单纯 BD 利好的敏感度下降。
2. 能力维度要求提升：市场对授权合作的质量要求更严，更关注首付款含金量、合作方实力及临床数据的扎实程度。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能够实现海外商业化并具备持续创新能力的药企（如百济神州），以及创新药产业链核心公司（如药明康德、药明生物、皓元医药、前沿生物）。
2. 核心风险：政策变动不确定性、创新药企全球化进程不及预期、行业及上市公司业绩不及预期。