线上平台 1Q26 回顾及展望：低估值中精选基本面

摘要： 本报告对 2026 年第一季度互联网板块进行回顾与展望，指出当前板块估值处于历史 25 分位以下，整体处于低估值、低预期的筑底阶段，建议在低估值板块中精选基本面具有亮点的龙头公司。

行业主线：

1. 估值筑底与回报支撑：板块估值回落至历史低位，腾讯、快手、欢聚集团等公司加大回购与分红力度，股东回报成为板块核心支撑。
2. AI 商业化路径分化：AI 投入规模不一，腾讯资本开支创历史新高，而快手可灵 AI 商业化进展显著；AI 技术已规模化应用于游戏旗舰产品。
3. 细分领域波动：游戏行业回暖且双端互通趋势明显；广告市场结构性增长，视频号与 B 站受益；在线音乐赛道受汽水音乐低价 AI 模式冲击，竞争加剧。

关键变化与分歧：

1. 投入与利润的权衡：市场分歧在于 AI 高额资本开支（如腾讯）对短期利润的压制与中长期竞争壁垒构建之间的关系。
2. 出海逻辑演进：泛娱乐出海在面临中东地缘政治风险时，通过全球化布局和矩阵式产品创新可有效对冲单一市场风险。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注基本面韧性强且估值低位的龙头，包括腾讯（AI 确定性）、快手（股东回报及海外分拆预期）、网易（港股通及利润空间）、赤子城、欢聚集团及 BOSS 直聘。
2. 风险：AI 资本开支高于预期导致利润承压、行业竞争加剧导致 ARPU 值下降、宏观环境影响广告主预算。