前途是光明的，道路是曲折的-策略周末谈(0628)

摘要： 本报告分析了当前市场的拥挤度状况及资金调仓逻辑，提出在科技硬件拥挤度见顶、年中“再平衡”窗口期临近的背景下，建议逐步兑现科技板块浮盈，转向布局低位“碳基”资产。

核心观点：

1. 配置建议：采取“AI+涨价”的杠铃策略。一方面关注AI高利润率外溢驱动的核心硬件涨价（存储、光模块等）；另一方面布局PPI涨价链（煤炭、石油等）及等待资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产、白酒等）。
2. 周期判断：当前处于康波萧条期向复苏期的过渡阶段，AI在短期内无法解决全要素生产率的大周期难题，不应寄希望于类似1999年的繁荣行情。

论据支撑：

1. 拥挤度与季节性：TMT板块触及经验上限+1倍极差，博弈情绪加重；历史回测显示6月底是机构典型的“再平衡”调仓窗口，此前强势行业易面临压力。
2. “碳基”资产逻辑：A股消费与科技的此消彼长源于增量资金克制而非基本面崩溃，一线城市房价企稳及政策引导修复居民资产负债表提供了乐观信号。

局限性/风险：
国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。