📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由西部证券策略首席曹永龙主持，核心观点认为三季度市场风格将由二季度的 AI 极致抱团转向“涨价顺周期”的再平衡布局。
核心观点：
- 风格切换：二季度 AI 科技抱团已至极值，三季度建议将重心从 AI 转移至涨价顺周期方向，重点关注 PPI 链条（煤炭、石化、新能源）及后续 CPI 修复链条（地产、白酒）。
- 宏观判断：跨境资本回流正修复国内传统经济要素价格，PPI 呈上行趋势。同时警惕美债利率高位引发的流动性收紧风险，美伊冲突及地缘政治可能导致全球流动性压力持续。
- AI 逻辑反思：认为 AI 产业正面临资本逻辑与商业模型的悖论，高昂的算力成本拖累下游商业化闭环，可能需要经历一次泡沫出清以降低成本，从而实现真正的商业化。
论据支撑：
- 拥挤度分析：电子、通信板块交易拥挤度已接近 2021 年白酒的极端水平，历史经验显示此时易出现阶段性松动。
- 数据支撑：5 月中国出口维持约 15% 高增长，资源材料制造业毛利率已明显修复。
- 估值与筹码：有色金属等板块基本面坚挺但估值被大幅压缩，筹码结构相对干净，具备估值修复潜力。
局限性/风险：
- 流动性风险：美债利率持续高位可能导致风格快速反转。
- 地缘政治：霍尔木兹海峡通行状况及美伊关系不确定性可能维持高油价和高利率负向螺旋。
- 行业风险：新船造价波动、AI 商业化落地节奏低于预期等。