潍柴动力：AIDC 电力能源开启第二曲线，估值体系有望重塑

摘要： 本报告重点分析潍柴动力在北美 AIDC（人工智能数据中心）电力能源领域的战略布局，认为公司已从传统的重卡周期股转型为“周期稳盘+成长高弹”的新模式，电力能源业务正成为重塑公司估值的核心驱动力。

核心观点/结论：

1. 估值逻辑重构：公司通过 PSI 和博杜安成功切入北美 AIDC 备用电源供应链，受益于 AI 算力导致的电力短缺，电力能源业务有望成为第二增长曲线。
2. 业绩预测：预计 2026-2028 年归母净利润将分别达到 145 亿、180 亿和 200 亿元，当前 PE 估值（18/14/12 倍）较缺电产业链其他标的具有明显优势。

经营与财务要点：

1. 电力能源板块：2025 年博杜安数据中心备用电源销量同比增 259%，PSI 营收和净利分别增长 52% 和 65%，在手订单由 1.5 亿增至 4 亿美元。前瞻布局 SOFC 业务，计划 2026 年下半年国内落地产能。
2. 重卡主业：国内重卡行业处于复苏通道，2025 年批发销量同比增长 26.8%，公司发动机市占率稳居 19%-20%，并深度受益于电动化渗透率提升。
3. 其他业务：凯傲集团订单复苏，预计 2026 年利润集中释放。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美 AIDC 订单持续兑现、SOFC 业务量产进程、国内重卡行业复苏超预期。
2. 风险：天然气及原材料价格波动、海外政策变化、AIDC 业务商业化进程低于预期。