吉和昌-表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等细分领域

摘要： 本报告对表面工程化学品细分龙头吉和昌进行覆盖研究。公司深耕表面及界面处理行业二十余年，形成了表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大业务板块，受益于国产替代加速、半导体技术升级及新能源产业扩张。

核心观点/结论：
公司在表面处理领域构建了环氧、磺内酯、乙炔三大合成技术体系，具备较强的技术复用与跨场景应用能力。通过深耕高附加值赛道并绑定下游头部客户，公司建立了较高的竞争壁垒。目前公司发行后估值相较于行业平均 PE 及可比公司（如皇马科技）具备一定折价。

经营与财务要点：

1. 业务结构：涵盖表面工程化学品、新能源电池材料（电解液及铜箔添加剂）及特种表面活性剂（光伏切割液等）。
2. 财务表现：2023-2025 年营业收入复合增长率 7.41%，净利润稳步增长，其中 2025 年归母净利润同比增长 15.93%，得益于高毛利锂电铜箔添加剂占比提升。
3. 资本支出：计划利用募集资金扩建光伏材料、集成电路用电镀化学品项目并建设研发中心，以解决产能不足并拓展利润增长点。

催化剂与风险：

1. 催化剂：集成电路电镀化学品等新产能投产、电子化学品国产化率进一步提升。
2. 核心风险：新能源产业政策及景气度变化、市场竞争加剧、原材料价格波动、安全生产与环保风险。