彤程新材：电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期

摘要： 群益证券对彤程新材给予“买进”评级，认为公司通过布局电子化学品成功开辟第二成长曲线，尤其是半导体光刻胶业务已进入从验证向订单放量过渡的爬坡期，未来增长潜力显著。

核心观点/结论：
公司以特种橡胶材料为基本盘，通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域。目前上海彤程电子工厂产能利用率较低，未来放量空间大，建议关注其在半导体光刻胶领域的国产替代进程。

经营与财务要点：

1. 业务结构升级：2025年自产电子材料收入约9.2亿元（+23.8%），毛利率高于公司综合水平4.3个百分点，成为核心增长点。
2. 光刻胶突破：ArF光刻胶营收实现突破性增长，近200项研发项目中有超30%进入量产验证或商用阶段。
3. 产能现状：上海工厂半导体光刻胶年化产能利用率约为18.8%，处于爬坡早期。
4. 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.6亿元、8.2亿元和9.7亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：H股上市申请若顺利推进将增强资金支持能力；半导体光刻胶订单进一步兑现。
2. 风险：产品验证不及预期、新项目进展缓慢、行业景气度下滑。