📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由东方财富证券分析师刘明主讲，对2026年下半年国内债券市场进行中期策略分析。核心观点认为下半年债市方向积极看多，将呈现“利率下台阶，信用重定价”的特征，预计央行在第三季度（8-9月）有较大降息概率。
核心观点：
- 利率债看多：预计十年国债收益率将重新回到 1.60%-1.65% 区间，建议组合久期不宜过短，关注 30 年与 10 年国债利差的压缩机会。
- 信用债分化：城投债面临估值分化与重定价。过去三年的“零违约+稀缺品”逻辑将发生变化，需关注评级下调风险及化债资金规模缩减的影响。
- 宏观定调：当前经济呈现“科技向上，消费向下；外需高增，内需疲软”的 K 型分化格局。
论据支撑：
- 外部需求：出口维持强势且结构优化（集成电路、高新技术产品领先），预计下半年增速维持在 10%-15%。
- 内部压力：内需疲软，居民可支配收入增速下滑，房地产市场呈现结构性分化（低价二手房强于高价房），难以有效拉动信贷。
- 货币政策：央行对资金宽松的容忍度提升（利率走廊由非对称转为对称），资金面维持宽松格局。
局限性/风险：
- 信用风险：城投债主体评级被下调导致机构出库，非标违约向标债市场传染。
- 政策变数：监管态度发生变化或信贷意外走强导致流动性边际收紧。
- 外部环境：中美贸易关系及关税政策变动对出口节奏的影响。