可孚医疗公司研究及交流纪要

摘要： 本报告重点分析可孚医疗从传统家用医疗器械向 AI 健康智慧平台的转型进程。公司通过提高自研自产比例提升盈利能力，依托康复辅具和听力医疗两大核心引擎驱动增长，并积极布局 CGM 和 AI 呼吸机等创新赛道，构建全生命周期个人健康管理生态。

核心观点/结论：
公司定位为生态型健康管理企业，通过“自研自产+外延并购”双轮驱动。预计 2026-2028 年营收 CAGR 将超过 20%，归母净利润预计分别达到 4.54 亿、5.51 亿和 6.66 亿元，整体处于高增长态势。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 30 亿，归母净利润 3.72 亿（+19%），毛利率升至 53%，自产比例达 60% 驱动毛利上行。
2. 业务结构：康复辅具为核心引擎（背背佳市占率 27.2% 居首）；健耳听力已实现扭亏，通过 600 家门店扩张构建服务体系；AI 智能呼吸机与获三类证的 CGM 产品成为新增长点。
3. 费用与渠道：2025 年销售费用率升至 34.19%，主要用于听力门店扩张及电商生态建设。线上渠道已成营收主力，2025 年线上收入达 21 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 智能呼吸机量产放量、CGM 产品加速渗透家庭健康市场、海外渠道（通过收购香港喜迈拿）拓展及港股上市进展。
2. 风险：消费环境影响听力康复赛道增速、高额销售费用短期压制利润。