世纪华通首次覆盖报告：掌握掘金密码，SLG与休闲游戏双赛道驱动

摘要： 开源证券首次覆盖世纪华通（002602.SZ），给予“买入”评级。公司通过收购点点互动和盛趣游戏成功转型为全球游戏巨头，目前在 SLG 领域处于领先地位，并正通过休闲游戏赛道构建第二增长曲线。

核心观点/结论：
公司具备强大的产品迭代能力，点点互动通过“SLG+X”模式实现用户拓圈且 LTV 较高，盛趣游戏则依托《传奇》等经典 IP 维持稳定现金流。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 88.8/107.4/118.1 亿元，当前 PE 估值显著低于行业可比公司均值。

经营与财务要点：

1. 点点互动（出海核心）：凭借《Whiteout Survival》和《Kingshot》两款现象级产品驱动营收高增，并迅速在二合、三消等休闲赛道取得突破（如《Tasty Travels》），实现从重度向轻度玩家的覆盖。
2. 盛趣游戏（IP 核心）：拥有《传奇》等独占经典 IP，通过多端互通及玩法创新（如《传奇新百区》）持续挖掘价值，并储备有《饥困荒野》等潜力新游。
3. 财务表现：2023-2025 年归母净利润 CAGR 达 227%，移动端游戏毛利率稳步提升至 73% 左右，盈利能力持续上行。

催化剂与风险：

1. 催化剂：在研大 IP 游戏（如《饥困荒野》）上线，以及在测的多个二合休闲游戏产品放量。
2. 风险：老游戏流水下滑，新游表现不及预期，以及游戏行业政策监管影响。