锐翔智能(920178.BJ)首次覆盖报告：国产 FPC 整线设备稀缺标的

摘要： 华源证券首次覆盖锐翔智能，给予“增持”评级。公司是国内稀缺的 FPC 整线自动化解决方案供应商，深耕 FPC 产业链近二十年，深度绑定东山精密、立讯精密等头部客户，受益于消费电子与新能源汽车需求共振及 FPC 设备国产替代，并向 PCB 硬板、光模块及半导体设备延伸，有望打开第二增长曲线。

核心观点/结论：

1. 技术与能力领先：公司具备精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺能力，是行业内少数能提供 FPC 整线自动化解决方案的供应商，核心性能指标处于领先水平。
2. 客户壁垒深厚：深度绑定东山精密等头部厂商，终端覆盖苹果、华为、特斯拉、比亚迪等龙头，客户黏性强，验证壁垒高。
3. 成长路径清晰：通过募投建设珠海基地和上海研发中心提升产能；设立越南、泰国子公司配套苹果产业链转移；在研半导体固晶机等前沿领域。

经营与财务要点：

1. 业绩增长稳健：2022-2025 年营收由 3.11 亿元增长至 5.98 亿元，归母净利润复合增长率达 36%，毛利率稳定在 40%-50% 较高水平。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.70、2.19 和 2.81 亿元，对应 PE 约为 50、39、30 倍。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：PCB 硬板设备量产销售、光模块自动化装备订单落地、半导体固晶机研发突破。
2. 核心风险：经营业绩下降风险、苹果产业链依赖风险、客户集中度风险。