银行业专题报告：资金的摩擦性如何影响利率？

摘要： 本报告深入探讨了银行业中“资金摩擦性”对利率影响的内在逻辑，指出资金在储蓄与投资流转过程中因交易成本和市场分割产生的阻力会形成“金融楔子”，导致资金体感与实际流动性总量之间出现偏差。

行业主线：

1. 流动性传导逻辑：流动性遵循“大行→中小行→非银”的传导路径，央行通过调整资金数量和放大资金摩擦成本两个维度影响资金价格。
2. 资金摩擦的影响：市场自发性收紧（如股市走强导致预防性头寸增加）属于资金摩擦成本，短期波动不影响长期资金均衡。

关键变化与分歧：

1. 历史走势回顾：分析了2024年至2026年的三轮银行融出快速下滑。其中2024年4月主因打击手工补息导致摩擦成本放大；2025年初及2026年中则主因央行收紧流动性及银行预防性超储增加。
2. 利率预期：预计7月上旬资金利率将进一步宽松，DR001预计在1.3%附近。

受益方向与风险：

1. 后续关注点：银行扩表诉求进一步淡化，政策工具利率曲线预计偏平并向挂牌利率靠拢；债市定价将回归基本面，PPI预计在3季度见顶。
2. 核心风险：经济增长超预期下滑、财政政策力度不及预期、国际经济及金融风险超预期。