📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析了在存款利率下行及“存款搬家”背景下，银行理财行业的净值化转型、产品体系重构及竞争格局演变，探讨了理财子公司如何从“规模驱动”向“能力驱动”切换。
行业主线：
- 净值化转型与负债重塑：理财行业已基本完成净值化转型，负债端通过缩短产品期限、提升日开产品占比以匹配居民流动性需求。
- 资产配置多元化：在“资产荒”环境下，资产配置呈现“存款高增、债券稳增、权益缓配”特征，通过布局“固收+”、红利策略及衍生品（如雪球产品）增厚收益。
- 商业模式升级：行业正从以产品销售为中心的“卖方模式”转向以客户利益为中心的“买方投顾模式”。
关键变化与分歧：
- 估值平滑机制失效：随着监管叫停自建估值模型及限制摊余成本法，净值波动真实化引发客户“净值焦虑”，导致理财资金进入权益市场的进程放缓。
- 能力竞争分化：头部机构通过强化投研体系、深化母行协同、布局大财富生态（如招商银行的MAU引流闭环）构建核心竞争力。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备多资产配置能力、拥有强中台运营效率及一体化财富管理服务能力的头部理财子。
- 核心风险：债券与资本市场剧烈震荡导致的大规模赎回风险；监管政策对估值及产品创新进一步收紧的风险。