地缘与基本面双线交汇下美联储路径与大类资产表现专题报告

摘要： 本报告分析了地缘冲突与美国基本面交汇背景下，美联储的政策路径及其对大类资产的影响。认为美国经济虽有韧性但动能高位回落，美联储全年大概率维持利率不变，油价回落将缓解整体通胀压力，但核心 PCE 回落路径较慢。

核心观点：

1. 美联储路径：基准情景为全年“按兵不动”，维持联邦基金利率在 3.50%-3.75%。除非核心 PCE 环比连续数月回落至 0.20% 及以下且就业走弱，否则降息概率较小。
2. 资产配置建议：A 股偏多，主线聚焦 AI、高端制造、国产替代；美股中性偏多，建议配置 AI 及高质量盈利资产；原油建议低配，黄金与美债维持中性。

论据支撑：

1. 美国经济基本面：Q2 GDPNow 预测 2.5%，消费仍是基本盘，AI 投资为第二支柱，但设备投资和知识产权贡献边际回落，住宅投资受高利率压制。
2. 通胀与油价传导：当前通胀由能源直接效应主导，二轮效应尚未全面形成。预计布油在美伊协议和霍尔木兹复航预期下将逐步回落（基准路径 6-12 月从 90 美元回落至 70-75 美元）。
3. 历史对比：对比 1996-97 年格林斯潘时期，当前核心通胀起点更高且面临地缘能源冲击，美联储在供给侧效应验证前难以先行宽松。

局限性/风险：

1. 地缘风险：美伊协议执行反复或冲突升级导致油价快速重定价。
2. 政策风险：核心通胀粘性强于预期导致美联储重新偏鹰。
3. 基本面风险：美国就业失速、消费转弱或 AI 资本开支不及预期。