乘用车出海的成色和空间分析及行业交流纪要

摘要： 本文分析了乘用车行业的当前状态，认为内销市场已进入以增换购为主导的箱体震荡期，短期销量下滑系此前“以旧换新”政策透支需求所致，而非基本面恶化。行业竞争正趋于“反内卷”，头部车企价格策略稳定，盈利端有望在低基数基础上实现修复，而出海业务凭借产品力的“降维打击”将成为长期的核心增长动力。

行业主线：

1. 内销市场进入稳态：国内销量预计在 2,100-2,300 万辆区间震荡，增换购占比已超 60%，市场结构由首次购车转向换购，基本盘较为坚实。
2. 出海空间与趋势：2026 年出口量预计达 1,000 万辆，渗透率提升至 25%，出海驱动力由产品力升级主导，具备长期可持续性。

关键变化与分歧：

1. 盈利能力修复：价格战在 15-20 万元电动车核心市场有所缓和，行业呈现“反内卷”态势，二季度盈利有望实现同比惊喜。
2. 需求下滑定性：市场担忧销量持续下行，但实际是 2024-2025 年政策刺激的“还债期”，且部分销量下滑系头部企业产能释放受限导致。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注出海潜力巨大的个股（如吉利汽车）、具备极高业绩弹性的规模龙头（如比亚迪）以及进入强车型周期的品牌力确立企业（如蔚来）。
2. 核心风险：宏观消费环境进一步恶化、海外市场准入政策变化、产能释放节奏低于预期。