下半年经济：K 型分化是否加剧？宏观周脉“博”系列 24

摘要： 本报告分析 2026 年下半年中国经济走势，预计经济将呈现“K 型分化”特征：出口韧性强且有望创新高，投资止跌回稳但地产仍为拖累，消费则在反弹后低位盘整。

核心观点：

1. 出口有望保持强劲：三季度出口增速可能创新高，主要由 AI 投资带动全球制造业景气回升及我国商品价格优势驱动。
2. 投资预期止跌回稳：制造业投资在盈利改善和产能出清背景下有望底部回升；基建投资由政府债和政策性金融工具托底；房地产投资仍受资金到位偏弱影响，是主要拖累项。
3. 消费能力恢复但意愿偏弱：核心城市居民收入有所回升，但房地产下行导致的“居民缩表期”和负财富效应对消费意愿产生持续压制。

论据支撑：

1. 出口端：费城半导体指数及美国科技七巨头（Mag7）资本开支增速预示 AI 投资将持续带动相关产品出口。
2. 投资端：1-5 月规上工业企业利润增速接近 20%，且工业子行业进入产能出清阶段；政府债发行节奏加快。
3. 消费端：社零增速在 5 月转负，食品类消费比重趋势性上升，反映居民消费结构向低端转移。

局限性/风险：

1. 外部环境（如美国对外政策组合）的不确定性可能影响内需刺激政策的出台时机。
2. 领先指标（如贸易条件、进料加工贸易进口额）可能无法完全精准拟合未来实际情况。