众鑫股份深度报告电话会议纪要

摘要： 本次会议由华安证券主持，重点分析了纸浆模塑龙头企业众鑫股份的全球竞争力、产能布局及业绩前景。公司凭借全球化产能布局和规模效应，在环保替代趋势下具备较强竞争力。

核心观点/结论：
众鑫股份是全球领先的纸浆模塑制造商，全球市占率约16%，国内约20%。尽管2025年受美国“双反”调查及产能向泰国切换影响导致业绩短期承压，但随着泰国基地产能爬坡及全球化布局完善，预计2026-2028年营收和净利润将恢复高增长。目前公司估值处于较低水平，建议积极关注。

经营与财务要点：

1. 全球化产能布局：公司在广西崇左、泰国均设有生产基地，并计划在美国投产。泰国工厂有效对冲了美国及加拿大的贸易壁垒（双反调查），支持订单转移。
2. 竞争优势：纸浆模塑在成本、环保性和安全性上优于PLA/PHA等化工可降解塑料。公司凭借规模效应，单吨毛利率领先同行约12个百分点。
3. 业务拓展：通过收购东莞达芬切入精品工业包装赛道，实现业务横向拓展；同时积极渗透国内山姆、盒马等高端连锁商超渠道。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球环保禁塑法规从倡议转为强制执行；泰国及美国基地产能释放；工业包装新增长曲线兑现。
2. 风险：海外贸易政策进一步恶化；产能爬坡进度低于预期；下游需求波动。