📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2025 年至 2026 年一季度的家电行业基本面进行了全面复盘，指出行业整体呈现“收入有韧性、盈利承压、内部分化加剧”的特征，已进入存量博弈的“深水区”，K 型分化趋势明显。
行业主线：
- 营收与盈利分化：行业整体营收增速逐季回落，但 2026 年一季度见底回升。毛利率方面，白电和家电零部件逆势上升，而厨电、小家电和黑电下滑明显。
- 内外需背离：内需受国补退坡和高基数影响收缩，但海外市场需求强劲，中国品牌出海竞争力增强，外销成为支撑增长的核心。
- 成本与财务压力：芯片和铝材价格上涨抬高制造成本；同时人民币升值导致出口型企业产生汇兑损失，推高财务费用率。
关键变化与分歧：
- 产品结构升级：黑电受益于大尺寸化和 MiniLED 渗透，均价逆势上涨；清洁电器呈现“量缩价升”特征，向全屋立体清洁延伸。
- 股东回报率差异：白电凭借寡头格局、高净利率和高现金流维持最高回报率；黑电则受上游面板厂商控产和下游价格战的双重挤压，净利率最低。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注快增利基市场、具身智能突破、光通信领域拓展以及算力基建驱动的液冷需求。重点推荐兆驰股份、海信视像、盾安环境、三花智控。
- 核心风险：原材料价格波动、贸易政策与关税风险、技术商业化不及预期、内需复苏不确定性。