招商证券宏观周周谈：2026年年中展望

摘要： 本次会议由招商证券宏观团队主讲，对2026年下半年国内外经济运行、政策走势及国际时政进行综合展望。核心观点认为国内经济呈现“总量有支撑，结构再分化”的特征，外需韧性可能被市场低估，而内需政策强度可能被高估；海外方面，美国经济延续 K 型分化，AI 成为主要增长驱动，流动性整体边际收紧。

核心观点：

1. 国内经济展望：预计全年 GDP 增速在 4.5%-5% 区间。外需是最大超预期变量，受益于 AI 电子链、绿色电气化和南方工业化三条新增链条，出口增速中枢有望上修至 8%-9%。内需方面，居民资产负债表修复缓慢，消费结构分层，政策倾向于定向托底而非全面强刺激。
2. 海外宏观与流动性：美国经济呈现 K 型分化，高收入群体与 AI 科技链条强韧，低收入群体压力大。美联储加息与降息门槛均较高，预期年内维持相对中性。全球流动性（美欧日）整体处于边际收紧状态。
3. 国际时政观察：美伊关系维持“边打边谈”策略，油价受地缘政治波动影响仍有上行空间；中欧经贸摩擦加剧，欧盟在进口限制和关税政策上趋向强硬，需关注相关政策落地对贸易的影响。

论据支撑：

1. 数据端：1-5 月出口持续超预期，5 月美元计价出口同比达 29.4%；美国 4 月个人储蓄率降至 2.6%，预示低收入群体消费压力。
2. 政策端：欧盟已对中国企业发起多起外国补贴调查，并计划在 7 月 1 日落地钢铁关税配额及小包裹免税取消政策。

局限性/风险：

1. 重点跟踪出口韧性是否能持续、居民中长期贷款及房价预期是否改善。
2. 关注美国大选前后的关税风险以及地缘冲突导致油价剧烈波动的可能性。