德里电动汽车新政分析：CNG 面临终端价值风险

摘要： 本报告分析了德里政府于 2026 年 6 月 29 日批准的《电动汽车政策 2026-30》，该政策标志着德里从“激励导向”向“强制导向”的结构性转变，将对 CNG 车辆（尤其是汽车和三轮车）产生严重的终端价值风险。

政策要点：

1. 强制注册禁令：2027 年 1 月起，德里将禁止注册所有非电动（ petrol/diesel/CNG/hybrid）的三轮车和 N1 小型货车；2028 年 4 月起，禁止注册非电动两轮车。
2. 激励机制：针对 300 万卢比以下的电动汽车提供 100% 的路税和注册费豁免，并为两轮车和三轮车提供为期三年的递减采购补贴。
3. 激进目标：设定到 2027 年新车注册电动化率达到 95% 的目标。

影响链条：

1. IGL (Indraprastha Gas)：受影响最严重。由于 CNG 汽车/出租车占其 CNG 总销量的约 65%，预计 2027 财年起德里新车增加率将结构性下降。
2. MGL (Mahanagar Gas)：短期无直接影响（主营马哈拉施特拉邦），但需警惕当地效仿德里政策带来的潜在终端风险。
3. Gujarat Gas：受影响最小，其业务组合以工业和商业 PNG 为主，汽车 CNG 占比低。

落地节奏与风险：

1. 落地节奏：政策于 2026 年 7 月 1 日起正式生效，关键注册禁令在 2027-2028 年分步实施。
2. 核心风险：CGD 公司面临污染管控导致 CNG 需求的结构性下降风险，未来增长将更多依赖低毛利的地理扩张、PNG 家庭增加及 LNG 多元化。