📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了传统存储（Old Memory）包括 DDR4、NOR Flash 和 MLC NAND 的市场格局。大摩认为主流存储厂商正在削减对传统产品的支持，导致供应紧张，定价权再度提升。同时，AI 产业从生成式 AI 向 Agentic AI 转变，将使内存（尤其是 KV Cache 需求）成为 AI 扩展的核心瓶颈，从而为 DRAM 和 NAND 带来巨大的增量需求。
行业主线：
- 供应端缩减：主流厂商（韩系、美系）持续减少对 DDR4、MLC NAND 和 NOR 的支持。预计 2026 年 DDR4 将出现 26% 的供应缺口，MLC NAND 缺口超过 30%，NOR 缺口为 8%。
- AI 需求驱动：Agentic AI 增强了对上下文、自主规划和持续学习的需求，导致 KV Cache 内存需求线性增长，内存容量和性能成为 AI 规模化部署的关键限制因素。
- 定价权回归：受供应削减和 AI 基础设施部署驱动，存储产品价格预计在 2026 年迎来显著上涨。
关键变化与分歧：
- AI 瓶颈转移：AI 硬件竞争焦点从计算能力（Compute）转移至内存（Memory）。Agentic AI 的普及将使 DRAM 和 NAND 的需求从实验阶段转向核心基础设施阶段。
- 价格上涨幅度：市场可能低估了 2026 年 1 季度 DDR4 和 NOR 价格上涨的幅度（预计 1 季度 DDR4 涨幅可能达 50%）。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注在传统存储领域具备竞争力且能受益于价格上涨的厂商。Winbond 为 Top Pick，同时关注兆易创新、旺宏电子、南亚半导体和南亚科技。
- 核心风险：需求增长低于预期、中国厂商竞争加剧导致的价格侵蚀、技术迁移速度慢于预期。