西部策略：前途是光明的，道路是曲折的（周度策略观点）

摘要： 本次分享为西部策略关于市场风格切换与宏观周期的周度策略观点。核心认为当前市场呈现极端的“硅基（AI）”与“碳基（传统板块）”分化，AI板块虽有前景但短期拥挤度较高，建议在年中调仓窗口关注资金向低估值传统板块的回流。

核心观点：

1. 风格切换时点：TMT板块拥挤度接近历史极值，结合 6 月末机构调仓的季节性规律，预计 7 月将迎来风格再平衡，此前跑赢的行业可能出现回撤。
2. 传统板块逻辑：传统板块（碳基）的低迷主因是增量资金克制导致此消彼长，而非基本面崩溃，目前处于不合理的低估值洼地，未来有望被填平。
3. AI 周期判定：当前 AI 驱动的是资本开支（劳动生产率提升），而非全要素生产率提升，性质更接近 80 年代初期而非 90 年代后期，短期无法改变宏观经济二次探底的趋势。
4. 配置建议：建议谨慎对待 AI 板块浮盈，将资金逐步转移至传统 PPI 涨价链、券商及医药板块。

论据支撑：

1. 历史经验：过去 5-10 年统计显示，6 月末和 12 月末之后一个月往往出现明显的风格反转。
2. 宏观分析：对比 90 年代互联网泡沫与当前，指出当前缺乏内生要素回报率的支撑，经济仍依赖投资和补贴。
3. 资金流向：指出国内公募和私募新发规模克制，导致资金在追逐科技景气时必须通过压低传统板块来实现。

局限性/风险：

1. 2027 年预期紧缩周期可能导致经济二次探底。
2. AI 资本开支周期虽存在，但无法在短期内带动整体宏观效率改善。