📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析石药集团的投资价值，认为公司成药板块已现经营拐点，创新转型在管线、商业化及 BD 方面加速兑现，且当前估值较行业均值存在显著折价。
核心观点/结论：
维持买入评级。公司成药板块经营拐点于 2025Q3 显现，集采风险基本出清。创新研发转型成效显著，肿瘤（EGFR-ADC、HER2双抗）和代谢（GLP-1、小核酸）领域布局领先。给予 2026 年 15 倍 PE，目标市值 1,379 亿港币。
经营与财务要点：
- 研发与 BD：研发费用率升至 26.9%，资源配置向研发倾斜。2025-2026Q1 累计达成 7 项 BD 授权，首付款 14.6 亿美元，潜在总额达 280 亿美元。
- 财务预测：预测 2026-2028 年归母净利润分别为 19.32 亿元、63.28 亿元和 67.04 亿元。
- 股东回报：2024-2026 年计划回购注销 50 亿港币，2025 年派息率达 77%。
催化剂与风险：
- 催化剂：司美格鲁肽减重适应症（预计 2027 年获批）、安尼妥单抗乳腺癌 NDA（预计 2026 年提交）、PD-1/IL-15 双抗初步数据披露（预计 2026 年下半年）。
- 风险：营收增长重拾升势的节奏、仿创转型实际兑现速度及未来估值体现。