强call券商第二弹暨非银中期策略汇报

摘要： 本次汇报重点讨论非银板块（券商与保险）的中期投资策略。核心观点认为券商板块在国家队筹码出清后具备极高的配置价值，且由于其与科技行情正相关且估值处于历史低位，可作为性价比较高的“科技代偿”选择，整体配置排序为证券优于寿险。

核心观点：

1. 看好券商估值修复：券商 PB 约 1.2x 处于极端低位，若回归至 1.5-1.6x 中枢，有 20%-40% 的上涨空间。
2. 配置排序：维持“证券 > 寿险”判断。寿险因国家队持续减持且底部未确认，建议三季度后半段再关注。

论据支撑：

1. 筹码面改善：国家队筹码于 2026 年 5 月底基本出清，外部抛售压力解除。
2. 基本面强劲：1Q26 净利同比增 39%，日均股基成交额超 3.2 万亿，经纪与信用业务驱动业绩弹性。
3. 业务增量：科创板新规落地，券商通过“三投联动”及跟投机制可分享硬科技 IPO 红利。
4. 市场定位：券商是低估值板块中与科技关联度最高的交集，具备“科技属性”且位置较低。

局限性/风险：

1. 权益市场出现大幅波动。
2. 长端利率超预期下行。
3. 市场交投活跃度下降。
4. 监管政策收紧。