牛市多回调：坚定牛市信心，降低斜率预期

摘要： 本次分享旨在分析近期市场波动，主张在坚定牛市信心的同时，应降低对上涨斜率的预期。认为当前波动是牛市进入第三年后，由估值拥挤度、景气稀缺性共同约束导致的回调，而非趋势性反转。

核心观点：

1. 牛市逻辑未破坏：市场整体未趋势性破位，且盈利端（尤其是科技和部分周期方向）仍在加速改善，宏观流动性维持呵护，当前调整属于牛市过程中的回调。
2. 投资审美升级：科技主线依然是叙事与盈利结合度最高的方向，但投资逻辑需从简单的“买贝塔/有 AI”升级为寻找“有 G（增速）、有 Delta G（增速改善）且具备盈利兑现能力”的品种。
3. 降低斜率预期：由于万得全 A 估值分位数较高、生产端与需求端出现背离，以及小盘股在放量环境下仍面临赎回压力，行情无法再通过简单的线性外推。

论据支撑：

1. 盈利端：26年1-5月规模以上工业企业利润同比增长 18.8%，其中计算机、通信及电子制造设备利润增长显著。
2. 估值端：截至 6 月 25 日，万德全 A 市盈率分位数达 83%，估值空间收窄。
3. 外部环境：AI 泡沫论往往与美债利率上行同步，但 AI 作为全球最强产业趋势的底层逻辑未被破坏。

局限性/风险：

1. 需求端走弱导致生产与需求出现“劈叉”。
2. 市场对盈利兑现的要求将大幅提高，无法维持此前的高斜率上涨。