航空行业：周期插曲，否极泰来行业交流纪要

摘要： 华源交运分析师曾志清就航空板块的投资逻辑进行分享，核心观点认为目前航空板块处于“重构信心”的左侧整理阶段，尽管 Q2 业绩承压，但行业需求韧性强，尤其是商务线与国际线的恢复将驱动未来景气度回升。

行业主线：

1. 成本端压力减轻：布伦特原油价格进入下降通道，虽有地缘政治反复，但整体下行斜率较高，将逐步缓解航司成本压力。
2. 业绩预期偏差：市场对 Q2 业绩过于悲观，仅考虑油价上涨，忽略了用油量下降和量价求和带来的收入扩张，实际亏损程度预计将好于市场预期。
3. 供给端状态：行业近期出现大规模飞机订单（合计近 400 架），但受波音产能及贸易摩擦影响，短期交付速度较慢，供给端处于相对受控状态。

关键变化与分歧：

1. 需求结构升级：航空需求从单纯的顺周期驱动转向结构性驱动。商务线（尤其是北上广深等核心航线）与国际线（受益于中企出海、外企来华及入境游政策）表现出极强的韧性，且对票价敏感度较低。
2. 市场定价分歧：目前油价已明显回落，但股价弹性僵化，市场在博弈油价回落的持久性以及 Q2 业绩的真实底部。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高价值客源占比、国际线布局领先的航司；油价持续下行带来的成本改善。
2. 核心风险：美伊等地区地缘冲突升级导致油价反弹；国际航线恢复进度不及预期；飞机交付严重延迟。